据该行假设及测算，若2026年时三氯蔗糖可替代20%的1-3代人工甜味剂，对应总市场空间或可达26517吨，叠加行业自律协同力度有望延续■■◆，供给端压力或有限■■◆★■，综合来看2025-2026年我国三氯蔗糖行业预计分别形成供需差-223/148吨◆◆★★★★。历史弹性角度，三氯蔗糖在2021年原料价格上涨■★■★★，海外订单激增的背景下曾最高触及48万元/吨的价格高点，弹性较大■◆★■★■。结合当前价格水平及供需关系不断改善的预期■◆，同时考虑到即将到来的夏季是饮料的消费旺季，下游厂商存在一定备货预期，近期有望迎来补库驱动的需求提振，价格或仍有向上空间。盈利层面，自2024年8月底头部公司协同减产保价以来，三氯蔗糖价格大幅攀升★◆■■，行业毛利率已由先前的负值迅速转正至2025年2月的50%以上。具体到公司层面■■★◆★，假设金禾实业2025年实际销量在10000吨左右，可得三氯蔗糖价格若每上涨1万元/吨★◆■★，公司理论业绩增厚幅度有望达0.75亿元，业绩弹性突出。

　　智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，三氯蔗糖行业当前供给端扩产受限◆◆◆■，头部企业协同保价默契增强■★■◆◆。需求端，作为优质代糖★★，其加速替代传统甜味剂★◆◆■，内需因下游饮料产量增长及健康趋势而扩张，外需凭借性价比维持高增速★◆■。供需紧平衡态势有望延续，赋予企业较大业绩弹性，如金禾实业 (002597.SZ)，三氯蔗糖价格上涨对其业绩增厚明显★■，建议关注■★★。

　　2021-2022年，受三氯蔗糖需求快速增长以及行业高盈利驱动★◆◆■★★，企业扩产意愿较高，行业迎来一轮大扩产周期，我国三氯蔗糖总产能从2019年的1.28万吨大幅提升至2024年的3.48万吨，面临供大于求。展望未来，三氯蔗糖属于《环境保护综合名录》中的“高污染”产品，在能耗双控及配套政策约束下，扩产行为或将受到严格监管和限制，该行认为三氯蔗糖新产能投放或更趋谨慎，供给过剩压力有望得到缓解。由此带来的是行业寡头格局不断强化，因三氯蔗糖扩产多集中于头部企业◆■，使行业产能提升的同时★◆，以产能为口径的CR3从2019年的74.22%提升至2024年的83★■◆■.33%，行业竞争环境更加有序，在盈利底部更易于达成自律手段限产挺价。根据百川盈孚披露的分地区产能推测，2024年下半年盈利承压背景下◆◆◆，金禾实业、山东康宝■★◆、科宏生物、新琪安四家企业均出现限产操作，行业全年总产量为19928吨，较2023年的21741吨同比-8.34%■■◆。考虑到2025年1月3日四家头部企业齐聚金禾实业滁州总部进行交流，并迅速跟进价格高度统一的涨价函、以及2月16日三氯蔗糖行业峰会在福建永安召开，头部企业再度会面，近期密集深度对话或向市场重申联盟牢固的基调，2025年自律协同力度有望超预期。

　　作为安全性高且口味近似蔗糖的第五代甜味剂◆■★■◆，三氯蔗糖近年来正在加速替代被世卫组织宣布可能致癌的阿斯巴甜■◆◆★、以及低甜价比的甜蜜素◆★■■◆★、糖精等甜味剂■★。2019-2023年全国三氯蔗糖总消费量CAGR达20★★★★◆.3%◆◆■■★，同期全球人工甜味剂消费量CAGR仅为4.0%◆■，代差优势驱动三氯蔗糖加速替代。内需方面◆★■◆■★，据百川盈孚，2024年代糖最大下游饮料产量同比+4◆■★.9%至约18952万吨，且在控糖减糖的健康生活方式趋势下，三氯蔗糖实际的需求或再加速。外需方面，我国作为全球最大的三氯蔗糖生产与出口国，2024年出口18715吨，同比+13■◆◆◆.9%，维持较高增速◆■■★。市场对于外需的担忧主要来自于美国对华贸易政策的不确定性◆■★★■，但该行认为：①我国对美出口重心逐步下移，从2019年的38.45%波动下滑至2024年的35◆◆★◆★■.85%;②美国对中国三氯蔗糖进口或以转口贸易为主■■◆■，若大举加征关税对全球整体需求影响有限，反而有利于中国获取更多出口机会;③我国三氯蔗糖产品性价比突出★■■◆◆，2023年出口均价187元/吨，海外均价623元/吨，具备绝对价格优势，因此长期来看美国加征关税对我国出口影响或仍然有限，在海外实际高度依赖中国三氯蔗糖供应的背景下◆★★◆◆★，出口基本盘依旧稳固★◆★。